【文/王力 裁剪/周远处】

5月6日，（688136.SH）再度向香港调和来去所递交主板上市肯求书，独家保荐东谈主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初次递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药速即火速完成“无缝衔尾”，再行提交肯求。

截图来自科兴生物制药公告

此番举动，发生在一个颇为敏锐的时期节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药泄露了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下跌20.66%；归母净利润亏空1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。音问一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在事迹急剧恶化与股价抓续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”搅扰素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠谈的渴慕，已明晰可见。

科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批经过重启，背后折射的却是公司在中枢居品增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的挫折诉求。所募资金拟用于转换药与生物访佛药研发、引进高价值药物及国外营销斥地等所在。

值多礼贴的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过连合竞价、巨额来去及询价转让等容颜，盘算减抓科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从岁首的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司事迹高点密集套现，与公司积极激动再融资的看成同步进行，这一双比激发商场对公司长久发展信心与处置质料的世俗质疑。

事迹“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧

科兴制药连年的财务推崇，呈现出一条令东谈主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；国外收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见奏效。

近 3 年的主要司帐数据和财务谋略

关系词，细究财务数据，高增长的成色并不纯正。1.56亿元的归母净利润中，扣除非遍及性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司率先六成的利润起首于私募基金公允价值变动等非遍及性损益步地，主营业务确切切盈利才能远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年谋略行动产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，通晓回款压力正在加重。

进入2026年，这一隐忧马上演变为显性危急。第一季度财报通晓，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润亏空1793.66万元，扣非净利润亏空进一步扩大至1821.05万元，同比下跌180.56%。

截图来自科兴一季报

这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性身分脱手：其一，部分生物成品的升值税计税容颜自2026年1月1日起由3%轻佻征收调治为13%的圭臬税率，对成本端形成径直冲击；其二，集采抓续激动带来的居品降价压力，进一步压缩了销售畛域与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润亏空的配景下仍坚抓将研发干预从4193万元栽种至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。

从更永劫间维度注目，科兴制药的盈利逆境并非一旦一夕。公司中枢居品赛若金（东谈骨搅扰素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款居品长久独撑约六成营收，增长天花板明晰可见。依普定（东谈主促红素打针液）、白特喜（东谈主打针液）等其他自主居品不异面对商场饱和与集采降价的双重压力。招股书数据通晓，公司医药居品毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，滚球app中国官网下载入口盈利空间被抓续压缩。

在研发管线层面，公司现在领有15个在研步地，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床接洽，并已在医疗好意思容畛域率先落子——旗下全资子公司科兴医疗正激动重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白冻干纤维的临床覆按，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册肯求。关系词，现存管线以生物访佛药和纠正型新药为主，隐晦重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期遍及长达3至5年，短期内难以本色性改善事迹。邓勇教悔指出，科兴制药在昔日2至3年内，存在显着的增长断档风险。

放肆2025年底科兴管线情况

财富欠债结构不异令东谈主矜恤。招股书通晓，2022年至2025年上半年间，公司谋略现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元抓续下滑至4.46亿元，而银行借债却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血才能不及的情况下，公司对外部融资的依赖进程抓续加深，这亦然其不吝资格招股书失效再度递表的根底动因所在。

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难领会。港股上市可有用拓宽融资渠谈，补充研发干预所需的现款流，优化面前债务偏重的成本结构，同期借助国际成本商场栽种品牌闻明度，为公司的国外生意化布局提供资金复旧。2025年国外收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴商场已积存一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。

关系词，追随港股肯求同步激动的，是一场大畛域的控股股东减抓步履，组成了外界对公司处置质料最繁忙的疑虑。2025年6月，科兴制药股价波及63.91元/股的历史高点，速即迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过连合竞价及巨额来去减抓约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减抓约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让盘算减抓逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减抓3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由岁首的65.80%降至约49.5%，降幅率先15个百分点。

科兴2025年11月公告

履行戒指东谈主邓学勤的套现看成，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东谈主寻味的对照：公司一边以融资膨胀为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元畛域雕悍位离场，二者同步进行。这一时局在成本商场激发了显贵的信任危急，也在一定进程上讲明了公司A股股价自2025年8月以来抓续下行的压力。值得防卫的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤接受过监管警示措施，进一步加重了外界对公司处置步骤性的费神。

从外部商场环境看，科兴制药采选此时冲击港股，面对的竞争压力不异败坏小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已资格漫长调治，投资者对盈利细目性与管线完毕才能的条件显贵栽种。以生物访佛药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢居品增长乏力、一季度已现亏空的事迹现实，均可能令港股机构投资者对其估值保抓严慎。

关于这次二度递表能否告成激动，商场分析东谈主士主意不一。乐不雅的解读觉得，科兴制药在搅扰素α1b和促红素细分商场积存了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效搅扰素商场份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新商场的生意推广才能。悲不雅的声息则指出，中枢居品的强护城河碰巧亦然转换能源不及的体现，以生物访佛药为主的研发管线难以在竞争日趋热烈的港股生物药商场获取溢价认同。

港股融资或能为公司争取一段缓冲时期，但无法根底改变中枢居品老化、转换才能薄弱、商场竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大所在也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出面前国内生物医药行业在转换迭代压力下的多数逆境：依赖存量居品复旧现款流，同期钟情于成本商场为新管线的漫长培育周期提供弥散的时期窗口。在“A+H”双平台的策略框架能否信得过建树之前，公司需要向商场回复的中枢问题只消一个：下一个约略复旧事迹增长的主力居品，究竟在那处，何时到来。