2026年Q1，好意思团营收910亿，归母净利润从盈利101亿骤转为赔本68亿。中枢土产货生意初次季度赔本，运力被分享、商家多平台、抖音截流有盘算进口，营销开支暴增51%，新业务增长21.3%难填穴洞。

作家｜李婧滢

剪辑｜刘洋雪

6月1日，好意思团发布了2026年第一季度财报。这份财报在发布前就备受商场眷注，因为它被视为试验“补贴战落潮”与“盈利成立”的关键节点，而财报数据所呈现出的剧烈反差依然超出了很多东说念主的预期。营收仅微增5.6%，但归母净利润却从客岁同期的盈利101亿元，突然转为赔本68亿元。

这揭示了土产货生存干事行业从“一家独大”走向“多方混战”的淡漠现实，也曾被视为好意思团最坚固护城河的中枢土产货生意初次堕入了季度赔本，而也曾引以为傲的高频流量飞轮，正在被竞争敌手从上游的有盘算进口处层层分解。

利润的断崖式坍塌，中枢“奶牛”初次赔本

从名义数据来看，好意思团Q1的线路似乎合适商场的“弱复苏”预期。910亿元的营收，同比增长5.6%，稍微杰出了商场一致预期。但如果把目力投向利润表的深处，会发现这隐微的营收增长满盈无法袒护资本端的失控。

最直不雅的变化是资本结构的透顶重构。客岁同期，好意思团的销售资本占收入比重为62.8%，而本年这一数字飙升至71.5%。与此同期，销售及营销开支的增速更是惊东说念主，同比激增51.1%，达到了230亿元，占收入的比重从17.6%跃升至25.2%。这意味着，好意思团每赚100块钱就要拿出71.5块钱付给骑手和供应链，再拿出25.2块钱用来作念营销和补贴。

隔断业务板块来看，这种失衡的现象愈加显豁。也曾，中枢土产货生意（外卖、到店、酒旅）是好意思团最坚实的现款牛。在2025年第一季度，这部分业务还孝顺了135亿元的预计利润，利润率高达21.1%。绵薄来说，这部分业务不仅能服待我方，还能连三接二地输出资金复旧公司去探索新业务。

关系词，2026年第一季度，这一切齐变了。中枢土产货生意的收入同比仅增长了0.1%，险些堕入停滞。更可怕的是，预计利润从135亿盈利径直转为20亿赔本。这意味着，为了应酬淘宝闪购、京东外卖以及抖音的焦虑，好意思团不得不把蓝本用来赚利润的钱，一齐拿出来补贴用户、补贴骑手、补贴商家。阿谁也曾躺着赢利的“印钞机”，面前为了保住地皮，不得不躬行下场肉搏，况兼是赔本赚吆喝。

与中枢业务的停滞酿成昭着对比的是新业务的高速增长。新业务（主如若小象超市、国外业务Keeta等）收入同比增长了21.3%，达到了270亿元，这是好意思团财报中为数未几的亮点。

更要紧的是，新业务的赔本率在改善。预计赔本从客岁同期的23亿收窄至21亿，赔本率从10.2%下跌到了7.8%。这评释，好意思团在即时零卖和国外商场的探索，正在迟缓走向熟练。

格外是小象超市，算作好意思团“零卖+科技”策略的中枢载体，它正在通过供应链的深耕，试图在生鲜零卖这个万亿商场等分一杯羹。而国外业务Keeta，也在沙特和香港商场解释了盈利的可能性。然则，新业务的亮眼线路依然无法弥补中枢业务的失血。因为新业务的体量还太小，270亿的收入，对比中枢业务的641亿，还不及以撑起统共这个词公司的盈利。

看管的代价是护城河被“绕行”

为什么好意思团会被动付出如斯昂贵的看管资本？谜底在于竞争敌手们并莫得选拔正面硬刚好意思团的骑手收罗，而是选拔了“绕行”。

以前，好意思团的护城河在于“高频打低频”：用外卖的高频使用，带动用户使用到店、酒旅等低频业务。同期，独家的骑手收罗和商家生态，构筑了极高的竞争壁垒。

但面前这套逻辑正在失效。QuestMobile的数据显现，好意思团的骑手中，有45%的东说念主同期也在使用蜂鸟众包接单。这意味着，运力正在变成一种全球基础设施，好意思团花了十几年建起来的运力壁垒，正在被“分享”化。

商家熟察通如斯。好意思团外卖商家版的月活增速还是放缓到3.4%，险些摸到了天花板。而同期在三个平台开店的商派系量，同比增长了192.8%。关于商家来说，好意思团不再是惟一的渠说念，全渠说念运营才是常态，好意思团无法再通过要领商家来顽固竞争敌手。

最致命的打击来自抖音。抖音并莫得去作念一个新的外卖APP，而是作念了“抖省省”。它莫得去抢“用户还是决定点什么之后”的践约智商，而是去抢“用户还没念念适口什么”的有盘算智商。

数据显现，抖省省上线仅三个月，滚球app 日活就冲到了1600万。它更像是抖音主站“种草”流量的来往落地页，贯串了还是被“种草”的高意向用户，径直绕过了用户的“先搜索、再有盘算”的进程。值得邃密的是，其与巨匠点评的用户重合率不及三成。关系词，这场抵消费有盘算链的校正如故对巨匠点评组成了径直冲击——巨匠点评的月活增速已放缓至11.4%。为了留下这些用户，好意思团只可被动加大补贴，这即是为什么营销开支会暴涨51%。

AI与低空经济，能赈济下一个十年吗？

固然，面临如斯严峻的看管压力，好意思团并莫得坐以待毙。它正在讲一个新的故事——“零卖+科技”。

2026年一季度，好意思团的研发过问同比增长了22%，达到了70亿元，占收入的7.7%。好意思团发布了万亿参数的大模子LongCat-2.0，推出了AI助手“小团”，试图用AI来重构用户的搜索和有盘算体验，反抗抖音的履行推选。同期，面向商家的“智能掌柜”还是干事了70万商家，匡助他们降本增效。

更激进的是低空经济。好意思团在5月晓示，其构建的“城市低空航网”珍惜进入常态化运营。无东说念主机配送，不再是实验室里的想法，而是正在成为现实。好意思团但愿通过这种新的运力方式，从头成立下一代的践约壁垒，把竞争敌手再次甩开。

这些过问齐是面向改日的。短期来看，它们是资本，是赔本的着手。但永远来看，如果AI能培育匹配恶果，如果无东说念主机能裁汰配送资本，那么好意思团就能从头拿回恶果的上风，杀青这场烧钱的干戈。

看管战的至极，是估值的重塑

关于投资者来说，这份财报意味着什么？

环比减亏是一个积极的信号。比较于上季度中枢业务100亿的赔本，本季度20亿的赔本评释最惨烈的补贴战岑岭期可能确乎还是以前了。竞争敌手们也驱动意志到，无穷烧钱并弗成快速杀青干戈，过问驱动旯旮拘谨。

然则，好意思团还是回不到以前了。QuestMobile的最新敷陈已将此阵势定性为“补贴落潮下的三足鼎峙之势”，阿里、京东、抖音，每一个齐财大气粗，谁也吃不掉谁。这意味着，好意思团的看管资本将永远存在，利润率可能会永远性地低于商场也曾的预期。多家机构已下调盈利预测，惠誉将其评级规画下调至“负面”，合计EBITDA息争放现款流的复苏可能推迟至2027年。这解释了为何以前一年好意思团的市值遇到了腰斩级别的回调——从约1万亿港元的高点跌至5000亿港元以下。

面前，好意思团账上还有杰出1800亿的现款储备，意味着它满盈有材干打一场永远的破钞战，并无用缅念念资金链断裂。然则，投资者需要裁汰预期。不要指望好意思团能像以前十年那样保抓高增长、高利润。改日的好意思团将是一个增长更慢、利润更薄、但现款流依然慎重的基础设施公司。

图片着手：百度股市通

固然，好意思团本日的走势充分体现了商场“利空出尽”的博弈心态，走出了典型的“财报落地反弹”行情。截止港股收盘，好意思团-W报78.25港元/股，单日大涨6.54%，全天成交额达56.18亿港元，换手率1.18%，股价盘中最高涉及79.35港元，归近邻期大齐失地，刻下总市值4832亿港元。

这次股价逆势高潮，并非商场招供其盈利坍塌的基本面，而是资金提前计价悲不雅预期成立。在财报发布前，商场已充分消化土产货生存混战、补贴高企、利润承压的负面预期，访佛前期股价抓续震撼调养，估值已处于相对低位。而本次财报走漏的中枢业务赔本环比大幅收窄、新业务慎重增长、竞争尖锐化阶段旯旮落潮等信号，让资金看到了功绩最差阶段大略率以前的拐点，访佛当日恒生科技板块全体回暖，南向资金趁势入场抄底，鼓动股价反弹。

从估值维度来看，好意思团刻下TTM市盈率仍处于赔本估值区间，并未回到盈利驱动的估值体系。股价短期反弹无法抵消中枢业务永远降利、行业内卷常态化的核肉痛点，商场仅仅暂时告别“极致悲不雅”，并未迎来“乐不雅预期”。

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